民生证券：给予长安汽车买断评级

2022-01-11民生金融机构控股权有限子公司邵将对京城汽车(000625)进行统计数据分析并公开发表了近期《京城汽车12翌年出货量新浪：拐点期限内，2022年电动网络化助力商用车周期短时间上》，本报告对京城汽车给出买入评级，理论上股价为14.17元。

京城汽车(000625)

重大事件概述：京城汽车公开发表12翌年产销统计数据，京城汽车12翌年出货量17.8万辆，营业收入-11.3%/环比-5.3%；整年出货量230.1万辆，营业收入+14.8%。京城汽车12翌年产量20.3万辆，营业收入-16.6%/环比-8.0%；整年产量229.0万辆，营业收入+12.6%。

自主服装品牌：商用车周期拐点期限内，2021出货量营业收入改善值得注意。2021年12翌年京城自主（重庆京城+河北京城+合肥京城）出货量8.2万辆，营业收入-15.6%/环比-12.6%，整年出货量127.0万辆，营业收入+22.5%；12翌年京城自主产量10.0万辆，营业收入-28.3%/环比-12.6%，整年产量124.4万辆，营业收入+16.0%。2021年，京城系中国人服装品牌汽车出货量175.5万辆，营业收入+16.7%；自主乘用车出货量120.4辆，营业收入+23.1%。分中长期商用车，CS75两部/逸动两部/CS55两部/UNI两部分别贡献28/17/14/12万辆，营业收入+4.9%/-2.8%/+27.4%/+75.0%，其中第二代CS55PLUS整年3个翌年实销破2万，港交所4个翌年累计批次突破8.5万；2021年新面世的奔奔E-STAR出货量突破7万辆。京城欧尚/凯程服装品牌分别借助22.8/18万出货量，营业收入+48.8%/+13.0%，2021年欧尚进入中国人汽车服装品牌出货量之前10。

合伙服装品牌：京城奥迪去年快速修复，厂方改装成提速。京城马自达12翌年出货量0.7万辆，营业收入-50.3%/环比-52.8%，整年出货量13.2万辆，营业收入-3.6%。京城奥迪2021年整年产销营业收入环比快速改善，12翌年出货量3.7万辆，营业收入+18.5%/环比+27.4%，整年出货量30.4万辆，营业收入+20.3%。“奥迪中国人2.0”战略短时间推进，近期面世的新创SUVEOVS基于FNV人机点对点全网框架研发，营造不强产品力，EVOS轿车原版原著手在北京车展港交所；2022年京城奥迪将继续较快产品改装成，面世蒙迪欧、四缸福克斯、旅行者和锐界等接连厂方，厂方放量有望带动去年稳步修复。

电动网络化助力子公司商用车周期短时间上行，量价齐升。2022年子公司自主不强商用车周期开启，1）厂方各个方面，UNI-KiDD已预售，著手二翌年份港交所；UNI-V原著手Q1港交所，著手月底面世抹香鲸混动原版；欧尚Z6原著手2022Q2港交所；2）能源各个方面，首款中端人机纯电中型SUV阿维塔11原著手2022Q3量产出厂；基于京城能源纯电EPA和平台的A158、C385原著手今年6、7翌年份港交所；3）改款换代各个方面，第二代CS75plus著手一翌年份预售，二翌年港交所；CS95（改款）、欧尚X5（改款）著手2022H2港交所。子公司自主研发EPA纯电和平台，EPA0（微型/小型）、EPA1（紧凑型）、EPA2（中型及以上）共同形成SDA和平台框架。基于CHN+SDA+方舟三大框架，著手5将近面世26款全新人机电动汽车。能源产品落地加快，中端商用车助力ASP提升。

入股建议：原著手子公司2021-2023年归母净利润分列45.62/57.97/66.71亿元，完全一致理论上股价PE分列24/19/17倍。子公司在传统燃油车和能源车两各个方面同时反败为胜，产品向中端化、网络化较快转型。UNI两部、CS两部全新商用车的面世以及在能源层面的路段的设计将成为新的去年增长点，维持“推荐”评级。

不确定性提示：原材料市价波动，集成电路用水不及预期，乘用车的产品复苏不及预期。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.16；金融机构之银河总价分析方法显示，京城汽车（000625）好子公司评级为2.5银河，好市价评级为2.5银河，总价综合评级为2.5银河。(评级以内：1 ~ 5银河，最多5银河)