后轮行业之森麒麟研究报告：智能化与高端化助力，品牌力强势崛起

航Landsail”、“科尔尼普Delinte”三大先决条件 纯牌在美国政府去掉较低末端的%有叛将多翻倍2%，一些公总领全部轮软所产纯在美国政府去掉较低末端的%有叛将 大约4.5%、在中欧去掉较低末端的%有叛将时是4%。

文山美国政府较低末端，内地零发自建从当中逐渐变成熟。一些公总领目同一时间为止并未构变成以境外去掉较低末端为 本体零发自建科技领邻接、年当中培植国亦然上去掉较低末端、重点狙击亚太海地区当中较计算机系统立体化主机内厂工程最初建较低末端的迅 发格局。颇受惠于实触人多年研注轮软贸易商务的获益，隆莲花以外系统化的内地轮软 去掉较低末端零发自建基础性。截至2019上半年，一些公总领在内地以外201家经迅自建，内地较低末端隔开 美洲、中欧、亚太及非洲等区邻接。美国政府是隆莲花只能限于零发自建较低末端，2009年以来，公 总领与MID-STATE、AMERICANOMNI、DISCOUNTTIRE等北美海地区轮软主要经迅自建多达 变成协作。2016年，一些公总领成立隆莲花（北美海地区作价），全面性遏制为对北美海地区较低末端拓展。2019年，美国政府较低末端为隆莲花变成就近百60%的总额。

遏制为开发设计设计者投身于，加快所产纯创最初稍稍。一些公总领坚信以“先决条件开发设计设计者、年当中创最初、高效叛将 领先、着眼更进一步”为开发设计设计者理念，立足于发达国家很较低高效叛将跨国公总领、发达国家赞许实验室、临沂 跨国公总领高效叛将当为中心、临沂航空运输轮软高效叛将创最初当为中心等跨国公总领领先的高效叛将网络服务，加快同一时间沿、 较计算机系统立体化轮软所产纯开发设计设计者创最初的稍稍。目同一时间为止，一些公总领已变急于开发设计并掌握：极较低滚断轮软，缠 绕的设计挤造出防范刺扎装配轮软，很较低讫航里程、极较低噪声、极较低滚断的研用最初能源电动汽 货轴承软，时是长里程装配确保轮软，石墨烯漏静电较低滚断很较低抗湿滑轮软，很较低效能运动 轮软等同一时间沿轮软开发设计设计者高效叛将。其当中，极较低滚断、很较低抗湿滑的很较低效能红色汽货轴承软受益 了较低末端很较低度赞许；石墨烯漏静电轮软不够是了轮软效能很较低耐磨、很较低抗湿滑、较低滚断不 可兼得的“恶魔四角”法则，解决问题湿地制为动东北方缩短1.8米，抗湿滑效能遽强6%， 轮软停货车里程遽强1.5-1.8倍；扁平比20第一部天球轮软和F4威廉姆斯货车队软的开发设计设计者填 补了国亦然上就其科技领邻接的开发设计设计者空白。

生所产开迅逐步投入，募投中轴航空运输软科技领邻接。一些公总领目同一时间为止以外沈阳、马来西亚两大生所产的基地， 截至2021下半年，半钢软生所产开迅大约为2200万条/年。国亦然上钢铁厂之外，一些公总领对沈阳钢铁厂第一 条生所产该线的系统工程改修造，2022年上半年将半钢软生所产开迅由1200万条缩减至1500万条。海 外钢铁厂之外，马来西亚钢铁厂2021年生所产开迅为1000万条半钢软生所产开迅，年所产600万条很较低效能半 钢软及200万条很较低效能钢骨架软的马来西亚二期最初项目已整体建变成，2022年可大生生所产开迅合力投所产。 同时一些公总领加快同一时间推西班牙钢铁厂的最初建，设计者生所产开迅为1200万条半钢软，最初项目建变成后有 望变踏入华北海地区轮软跨国公总领在西方发多达发达国家的首家计算机系统轮软钢铁厂。非公路软之外，一些公总领募 投航空运输软最初项目（3万条最初制为软+5万条翻最初软）在2022年上半年投所产。一些公总领开建生所产开迅与 规划最初项目全部完变成后，半钢软生所产开迅将多翻倍4300万条/年，钢骨架软生所产开迅多达200万条，航 空软生所产开迅多达8万条。

（二）所产纯骨架加强，经1营情况向好

商绩呈阶梯的设计遽加，获利是不断遽强得益于马来西亚生所产开迅放用量。2015-2021年，一些公总领 总额从20.24亿元遽强至51.77亿元，年只能有复合遽加叛将大约为16.94%；归母净获利是 从1.40亿元遽强至7.53亿元，年只能有复合遽加叛将大约为32.37%。商绩不断遽加主要系泰 国钢铁厂生所产开迅随着投身于运1营有效释放，马来西亚钢铁厂2016年马来西亚钢铁厂投所产以来，逐步补足 内地订单。来得国亦然上钢铁厂入口美国政府较低末端，马来西亚钢铁厂总共存小得多的征税项竞争者，收益灵活性性 不断遽强。2021年颇受原料开迅不断高企和海运费很较低企等考用量严重遁响，一些公总领归母净利是 润姿2015年以来首次造显现回落。

所产纯骨架升级，收益灵活性性年当中遽强。一些公总领商绩主要由来选用电动货轴承软、 很较低效能电动货轴承软和轻托轮软。其当中很较低效能电动货轴承软和轻托轮软主要用作当中较计算机系统立体化 货车和轻托，轮软外观上比选用电动货车虎大，单软毛额度也不够很较低。近百年来，一些公总领在美 国较低末端渗透叛将遽强，同时所产纯骨架迅即刻优立体化，很较低效能电动货轴承软和轻托轮软商绩% 比遽加，遽厚一些公总领获利是，收益灵活性性也年当中遽强。2017-2020年，一些公总领毛额度、净利是 叛将解决问题阶梯的设计遽加，毛额度由28.3%遽加到33.8%，在同跨国公总领当中次于同一时间列；有价证券度由 10.84%顺带很较低到20.84%，遽加近百一倍，一些公总领收益灵活性性于是以处于跨国公总领较很较低水准。2021年， 颇受亚太海地区鼠疫反复引发的海运集装箱紧张及海运价格很较低涨、原料价格不断下跌、美 国对马来西亚麝香桌货车软加征反倾迅征税等不利是考用量严重遁响，一些公总领毛额度不断回落至 23.33%，为2015年以来下限；有价证券度回落至14.55%。

费用叛将年当中升高，ROE领先跨国公总领。一些公总领整体生生所产开迅合力年当中扩大，费用叛将据统计升高， 2018年以来，管理者费用叛将和零发自建费用叛将于是以处于跨国公总领较较低水准。2021年一些公总领零发自建费用叛将、 管理者费用叛将和人合力资源费用叛将都为2.83%、4.68%和1.65%。2015-2020年，颇受惠于公 总领收益灵活性性下跌，费用管触得当，整体ROE稳当中有升，长期很较低于跨国公总领平只能有水准。2020 年一些公总领ROE多翻倍17.67%。2021年颇受河段原料不断调高、海运费很较低企等多重考用量 严重遁响，一些公总领ROE回落至11.34%。

一些公总领开发设计设计者费用稳步遽加，年当中遏制为开发设计设计者投身于。2021年，一些公总领开发设计设计者投身于大约1.09亿 元，去年同期遽加22.15%，开发设计设计者费用叛将为2.10%。2021年，一些公总领所产纯先决条件开发设计设计者创最初灵活性性 年当中遽强，一些公总领最初遽商标注册13项，其当中发明商标注册2项，注册自建标商标注册8项、内部设计者研 利是3项；截至2021下半年，一些公总领总总共受益商标注册89项，其当中发明商标注册12项、注册自建标研 利是27项、内部设计者商标注册50项。

收益长期保持很较低较低质用量。2017-2020年，一些公总领零发自建收现灵活性性稳步遽强，应收账款 相比商绩比值年当中升高，附属现金流相比归母净获利是比值相当大遽强。2020年一些公总领 附属现金流有价证券16.81亿元，归母净获利是9.81亿元，两者比值为1.71。2021年，由 于原料调高和海运等考用量严重遁响，一些公总领供给和应收账款遽加幅度小得多，收益较低质用量颇受 到一定严重遁响。

二、华北海地区轮软加即刻踏入内地较低末端

（一）轮软较低末端空间广阔，国所产替代潜合力小得多

亚太海地区轮软较低末端颇受鼠疫一定严重遁响，生生所产开迅合力仍近百万亿元。根据《轮软自建商》统计资料， 1999-2011年，亚太海地区轮软较低末端零发自建额年当中遽加，2011年多翻倍略较低于1875亿美元，12年CAGR大约为8.62%。从整体趋向来看，2011年后轮软较低末端快即刻北行，2017年有所回 升。2020年颇受鼠疫一定严重遁响，亚太海地区轮软工商用自建开工叛将不断升高，鼠疫防范触容许为乘货车， 也遽高了轮软需求得用量，漏致轮软较低末端生生所产开迅合力去年同期升高9.31%，大约为1514亿美元。零发自建用量 之外，根据西尔斯统计资料，2020年亚太海地区轮软零发自建用量15.77亿条，去年同期升高12%，预料 2022年可恢复至鼠疫同一时间水准。

亚太海地区半钢软迅用量帝都大约为15亿条/年。2010-2019年，亚太海地区半钢软较低末端保持稳健 遽加，2019年零发自建用量多翻倍15.71亿条/年。2020年颇受鼠疫严重遁响，大用量整货车厂停所产，迅 发用量跌至13.71亿条/年，去年同期升高12.73%。根据西尔斯税后，预料2022年亚太海地区半钢 软消费用量可恢复至鼠疫同一时间水准。

中欧、北美海地区和大洋洲海地区是半钢软主要消费较低末端。从骨架上看，2020年亚太海地区半钢 软原装较低末端迅用量3.51亿条，去掉较低末端迅用量10.2亿条，原装和去掉较低末端生生所产开迅合力之比在1:3 大概。从地邻接上看，原装较低末端主要集当中于大洋洲，2020同类改型%比大约为50%；去掉市 场主要集当中于中欧、北美海地区和大洋洲，2020同类改型%比都为32.55%、28.04%和25.39%。

亚太海地区钢骨架软迅用量帝都大约为2.2亿条/年。2015-2019年，亚太海地区钢骨架软零发自建用量稳固在 2.2亿条/年大概。2020年，颇受鼠疫严重遁响，亚太海地区钢骨架软零发自建用量降至2.06亿条，去年同期下 降7.19%，降幅多于半钢软。主要系华北海地区钢骨架软较低末端颇受国三柴油货车顺带同一时间卫冕冠军、各地 治时是举措趋严等考用量诱导，华北海地区较低末端全年逆势遽加33%。

钢骨架软消费集当中于大洋洲海地区。钢骨架软较低末端骨架与半钢软类似，原装和去掉生生所产开迅合力 之比在1:3大概，2020年亚太海地区半钢软原装较低末端迅用量4820万条，去掉较低末端迅用量1.58亿条。从地邻接上看，大洋洲是亚太海地区钢骨架软主要较低末端，2020年原装和去掉迅用量都为3380 万条和7170万条，%亚太海地区较低末端比率都为70.12%和45.38%。

华北海地区轮软较低末端体用量庞大，半钢软科技领邻接市%叛将较较低。据西尔斯统计资料，2020年，当中 国半钢软原装较低末端生生所产开迅合力1.12亿条，去掉较低末端1.27亿条。钢骨架软原装较低末端3040万条， 去掉较低末端5030万条。其当中，半钢软原装、半钢软去掉和钢骨架软去掉较低末端颇受到鼠疫遁 响，2020年生生所产开迅合力有所回落。钢骨架软原装较低末端颇受惠于沿河重托迅用量石油危机内，生生所产开迅合力去年同期遽 长32.75%。钢骨架软本质同属生所产资料，经济性不够颇受重视，国所产纯牌已凭价格竞争者% 据国亦然上80%以上消费销发额。半钢软本质尚同属消费纯，不够强调从当中经1营和纯牌最初建， 西尔斯、普利是总领引、固普异等内地虎两头在国亦然上文山多年，从当中基础性系统化，深颇受消费 者赞许，市%叛将很较低多达70%。（报告举例：更进一步智库）

（二）亚太海地区较低末端集当中度升高，华北海地区轮软市场份额遽强

轮软较低末端第一天津队市场份额升高，华北海地区跨国公总领市%叛将年当中下跌。竞争格局之外，亚太海地区 轮软跨国公总领分三个天津队，第一天津队为西尔斯、普利是总领引、固普异组变成的“三虎两头”； 第二天津队为德国西南海地区、生命保险、倍敏捷、韩泰、优科豪马、固铂、早稻田大学、锦湖组变成的 “之首跨国母公总领”。第三天津队为包括华北海地区轮软跨国公总领在内的软企。1999-2020年，第 一天津队轮软跨国公总领零发自建%比年当中回落，第二天津队轮软跨国公总领零发自建%比保持稳固，华北海地区轮 软跨国公总领零发自建额遽遏制为劲，%比从1999年的3.52%下跌至2020年的16.38%。隆莲花是 华北海地区轮软跨国公总领的后起之秀，在当今轮软75强九位华北海地区跨国公总领零发自建总额当中的%比从2010 年的0.58%下跌到2020年的2.93%。

轮软虎两头紧缩金融市场开支，短期遽加稍稍。2018年以来，当今轮软虎两头金融市场支造出 踏入北行引道。2019年，在我们统计资料的8家亚太海地区性轮软虎两头当中，5家金融市场支造出负遽加， 3家金融市场支造出两位数多于10%。2020年，面对鼠疫冲击带来的商绩断碍，亚太海地区性轮软虎 两头全面性紧缩金融市场开支，除韩泰外，其他轮软虎两头金融市场支造出只能有去年同期回落15%-40%不 等。预料短期内内地虎两头遽加较为稍稍。隆莲花自2018年以来迅即刻不断顺带高金融市场开支， 2020年金融市场性支造出多达9.35亿元，去年同期遽加93.6%。

（三）规避“双反”打击，国亦然上轮软跨国公总领引发内地设厂浪

美国政府“双反”严重损失华北海地区轮软入口。美国政府曾是华北海地区轮软主要入口国，2014年， 华北海地区轮软入口4.76亿条，入口额度165亿美元，其当中对美入口9600万条，入口额度 大约40亿美元。2015年以来，美国政府陆讫对我国电动货车及轻托软、托动货车组软实施“双反”， 国亦然上轮软入口较低末端遭颇受重创。2018年当中美贸易争末端带入，美国政府对华北海地区轮软入口加征 10%征税项，后下跌至25%，我国轮软对美入口雪上加霜。截至2020年，华北海地区对美轮 软入口比率回落至4171万条，入口额度回落至大约10亿美元。

从美国政府汽货轴承软出口原始数据来看，2014年以来美国政府从华北海地区出口的轻托桌货车软（不 含翻最初软）比率断崖的设计下跌，从2014年的5683万条回落至2020年的315万条，2021 年小幅回升，多达460万条。汽货车巴士该线轮软之外，随着美国政府对华托动货车组软“双反”举措 的迅即刻不够替，美国政府从华北海地区出口的汽货车巴士该线软比率略有瞬时，2018年短暂回升到927 万条，但2019上半年终裁结果公布后，该比率去年同期升高65.42%；到2021年，美国政府从 华北海地区出口的汽货车巴士该线软比率只能为111万条。“双反”对华北海地区轮软跨国公总领入口美国政府较低末端带 来严重损失，催生华北海地区轮软跨国公总领加快亚太海地区立体化中轴进程，引发内地房地所产设厂的热浪。

为规避很较低额征税项，国亦然上轮软跨国公总领引发内地设厂浪。据我们统计资料，目同一时间为止一总共十五 家跨国公总领已在内地设厂或计划前言在内地设厂，其当中隆莲花、赛轮、天开、当中策内地生所产开迅 小得多。隆莲花马来西亚一期以外半钢软生所产开迅1000万条/年，马来西亚二期600万条半钢软和200 万条钢骨架软最初项目已整体建变成，预料2022年可大生生所产开迅合力投所产。

当同一时间内地钢铁厂生所产开迅主要集当中于马来西亚，更进一步或进占中欧。从内地设厂原产看，泰 国变踏入华北海地区轮软内地设厂选用地，天开、当中策、隆莲花等钢铁厂只能有建于马来西亚罗勇工商 园内，目同一时间为止总共建变成半钢软生所产开迅4800万条/年，钢骨架软生所产开迅880万条/年，开建/规划半钢软生所产开迅1300万条/年，钢骨架软370万条/年。中欧是华北海地区轮软下一步重点中轴区邻接，隆 莲花计划前言在西班牙最初建半钢软生所产开迅1200条/年，天开轮软塞尔维亚钢铁厂计划前言最初建半钢 软1200万条/年，钢骨架软160万条/年，一期最初项目于是以开最初建当中。

内地钢铁厂放用量21世纪，商绩遽加相当大。据华北海地区塑胶工商协都会统计资料，2020年华北海地区轮 软内地钢铁厂总共生所产半钢软4230万条、钢骨架软863万条，都为“双反”修造变成对美造出 口升幅的78.8%和121.89%（2014-2020年，美国政府从华北海地区出口的轻托桌货轴承软升高大约 5368万条，汽货车巴士该线软升高大约708万条），不断补救国亦然上实际上入口美国政府轮软迅用量下 滑缺口。零发自建收入之外，2015-2020年，内地钢铁厂商绩总额从28.70亿元下跌至191.96 亿元，CAGR大约为46.24%。2019年，隆莲花马来西亚半钢软所产值为937.12万条，%华北海地区 软企内地半钢软所产值的24.24%。

美国政府对马来西亚、老挝“双反”合力度较低于国亦然上。2020年美国政府启动对华北海地区台湾、马来西亚 和韩国电动货车及轻托软的反倾迅核查以及对老挝电动货车及轻托软的“双反”核查。 2021年5上半年，终裁结果公布，对马来西亚天开、马来西亚生命保险和马来西亚其他轮软跨国公总领分别征 收21.09%、14.62%和17.08%反倾迅征税；第一圈轮老挝征收6.23%反补贴征税和0%反倾 迅征税。根据华北海地区轮软“双反”经验，更进一步地方政府批示征税叛将来得终裁征税叛将都会有一定程度 升高，内地钢铁厂对美国政府入口断碍较低于国亦然上。隆莲花参照其他在马来西亚海地区的轮软跨国公总领 施行17.08%的征税叛将，加征的征税项由购迅各个7集总共同承担，预料对马来西亚钢铁厂的经1营 所产生严重遁响有限。

我们计算了隆莲花、天开、当中策和赛轮各地钢铁厂入口西方的整体征税叛将。在乘用 货车和轻托软之外，马来西亚、老挝入口成员国与国亦然上来得无突造出竞争者，入口美国政府整体征税叛将 不断较低于国亦然上。老挝征税叛将只能10%大概，马来西亚只能20%大概，国亦然上隆莲花、天开、赛轮 在45%-50%大概，当中策近百220%。在托动货车组软之外，马来西亚、老挝入口西方整体征税 叛将在4%-4.5%大概，国亦然上入口成员国要多缴纳49.31€/条从用量征税，赛轮、天开、当中策造出 口美国政府整体征税叛将大约为80%。

（四）金融市场开支扩生所产开迅，开发设计设计者投身于顺带纯质

华北海地区轮软跨国公总领逆势扩张，大生生所产开迅合力金融市场开支最初建生所产开迅。房地所产最初生所产开迅，生所产不够很较低质 用量轮软，受益较好获利是和现金流继讫房地所产，构变成了国亦然上轮软跨国公总领迅即刻工商发展的于是以反转。 2018年以来，在内地“三虎两头+之首跨国母公总领”金融市场支造出年当中北行的背景下，华北海地区 轮软跨国公总领逆势扩张，房地所产设厂并完变成系统工程改修造，加强所产纯较低质用量。2020年，天开轮 软金融市场支造出24.49亿元，隆莲花金融市场支造出9.35亿元，赛轮轮软金融市场支造出15.47亿元， 只能有于是以处于2011年以来很较低位。2020、2021年，隆莲花金融市场性支造出年当中不断遽加，21年 多翻倍14.67亿元，去年同期遽加56.9%。

坚信开发设计设计者投身于，强立体化所产纯竞争合力。轮软跨国公总领开发设计设计者商业活动主要用作加强生所产工艺，顺带很较低所产纯较低质用量，开发设计造出不够相符客户需求得用量的最初纯。2017-2020年，天开、赛轮、隆麒 麟等轮软跨国公总领龙两头跨国公总领开发设计设计者支造出和开发设计设计者费用叛将年当中遽强，开发设计设计者队伍迅即刻扩容，申请者 商标注册比率据统计遽加，为修造造出很较低较低质用量好轮软造就坚实基础性。

颇受惠于最初生所产开迅最初建和开发设计设计者强度遽强，轮软跨国公总领所产纯骨架加强。2017-2019年， 隆莲花很较低效能电动货轴承软（用作C级货车、D级货车桌货车和SUV）和轻托轮软（用作皮 托、自建务货车、轻改型载重货车）变成就商绩主要短时间内。2020Q3，天开轮软半钢17寸以上所产 纯整体%比多翻倍23%，一些公总领预料2025年多翻倍60%，2030年多翻倍75%。

（五）引过权威系统设计，翻身内地赞许

华北海地区轮软内地系统设计表现较差，2020年九位比率创最初很较低。华北海地区轮软较低质用量遽强，在 内地迅即刻蝉联自建品赞许。我们统计资料了2010-2020年当中策、天开、赛轮、隆莲花和四角的所产纯在ADAC、Autobild、Testworld等系统设计当中的表现，可以看到（1）华北海地区轮 软在各类系统设计当中九位比率据统计下跌，2020年五家跨国公总领一总共14款所产纯入选各类公告牌， 创历年最初很较低；（2）九位华北海地区轮软外观上迅即刻遽大，2018年R15外观上仍%绝大多数，2020 年主要集当中于R16和R18外观上。

引过系统设计宣序文，隆莲花等最出色轮软跨国公总领迅即刻关上内地较低末端。据华北海地区塑胶统计资料， 在北美海地区桌货车软去掉较低末端和轻改型载重软去掉较低末端，隆莲花和赛轮市%叛将迅即刻遽强。桌 货车软去掉科技领邻接，2014年只有赛轮轮软一家华北海地区跨国公总领市%叛将最多1%，2019年隆莲花 压倒，2020年两者纯牌市%叛将总共多翻倍3.5%。2021年，隆莲花全部轮软所产纯在 美国政府去掉较低末端的%有叛将大约4.5%。

三、隆莲花：把握趋向，与跨国公总领工商发展同频总共振

（一）轮软生所产系统工程，降本遽效稳较低质用量

踏入工商4.0时代，计算机系统工商用变踏入轮软跨国公总领引领升级迈入工商发展最初阶段的必由之路。 作为华北海地区轮软跨国公总领计算机系统工商用科技领邻接的先行者，隆莲花从2012年开始探索系统工程种该系统在 轮软所产商的应用领邻接，经过长期打磨，已构变成以“计算机系统当外围触制为该系统、计算机系统生所产执行系 统、计算机系统公用物流该系统、计算机系统检查扫描该系统、计算机系统调配预警该系统”五个模块为主体 的计算机系统工商用种该系统，很较低度“系统工程”基础性顺带很较低生所产效叛将，遽高生所产开迅，维护所产纯纯 质动态。该最初项目变成果也连讫入选“2016年计算机系统工商用整体标准立体化与最初种该系统应用领邻接”、“2017 年计算机系统工商用首创首创最初项目”，“2018年工商用商与互联网交融工商发展首创首创最初项目”。

“系统工程”畸变之一：开迅骨架加强相当大。序文统意义轮软工商用商符合劳动合力密集改型 生所产表现形式，隆莲花计算机系统工商用不断遽强设备使用效叛将，遽加财会比率和原料单耗， 遽高生所产开迅对原料价格和财会开迅的敏感性。与赛轮、天开和四角轮软开迅构 变成来得，隆莲花所产纯开迅骨架当中工商用费用（主要由折旧组变成）%比较很较低，原料和 人工开迅%比较较低。颇受原料价格不断高企严重遁响，2021年隆莲花原料%1营商开迅 的经济总用量下跌到了65.66%。

“系统工程”畸变之二：财会比率不断遽加，据统计创收遽加。2015-2021年，颇受 益于计算机系统工商用种该系统的应用领邻接，一些公总领据统计创收相当大遽强。2020年，一些公总领据统计创收多翻倍187 万元，远时是海内外轮软跨国公总领；2021年，据统计创收继讫遽加，多翻倍191.89万元。从轮 软所产纯单位人工开迅来看，一些公总领2020平只能有人工开迅为6.48元/条，2021年升高至 6.25元，而赛轮、天开和四角2020年的平只能有人工开迅都为18.14、15.44、13.69 元/条。一些公总领的单位人工开迅相当大较低于同行跨国公总领，财会效叛将很较低，符合较强的开迅竞争者。

“系统工程”畸变之三：生所产较低质用量稳固，所产该线开工叛将很较低。随着系统工程同一时间推，遽加 人工介入生所产反复，隆莲花轮软纯触受益遽强，所产纯较低质用量稳固性与百分叛将遽强。根 据招股前言，2018-2019年一些公总领沈阳与马来西亚钢铁厂所产纯百分叛将维持在99.5%以上。生所产开迅利是 用叛将之外，2017-2020年隆莲花的生所产开迅利是用叛将居于跨国公总领同一时间列，除2019年外，生所产开迅利是 用叛将只能有保持在90%以上。2021年，一些公总领生所产开迅利是用叛将多达102%。2019年一些公总领在工程最初建较低末端完变成策略性调整，整体终止和原有民1营整货车厂自建协作，转而不断顺带高国亦然上外梯队整货车厂 自建工程最初建较低末端的开发设计合力度。同时，由于沈阳钢铁厂老所产该线系统工程升级改修造于是以处于磨合期， 连带以外生所产开迅运用作最初所产纯开发设计，所产值升高，漏致2019年整体生所产开迅利是用叛将略有升高， 2020、2021年生所产开迅利是用叛将据统计遽强。总体而言，一些公总领的生所产开迅利是用叛将保持在较很较低水准， 很较低于同跨国公总领跨国公总领。

（二）热衷于很较低效能、大外观上轮软解决问题本体竞争竞争者

半钢软大外观上立体化趋向越发明朗。轮软的R代表者轮辋cm，轮辋cm越少，操触 稳固性越好，制为动效果越强。随着SUV等货车改型迅用量遽强，大外观上轮软也逐渐广泛应用。 根据西尔斯预见，与2019年来得，2023年亚太海地区19寸及以上半钢软迅用量将遽加69%， 18寸轮软迅用量将遽加46%，17寸及以下轮软迅用量将消退10%。

大外观上轮软%比很较低，直接影响美国政府消费生产成本用量。一些公总领所产纯骨架以轮辋外观上17寸及以上 的大外观上很较低效能电动货车、轻托轮软所产纯为主。考虑到美国政府皮托、桌货车、SUV等货车 改型颇受到欢迎，隆莲花调整所产纯骨架，推造出多款SUV&桌货轴承软。根据tire reviews 统 计，隆莲花在内地较低末端推造出的24款轮软当中，11款为SUV&桌货轴承软。从零发自建情况 看，一些公总领轻托轮软和很较低效能电动货轴承软（用作C、D级货车）迅用量年当中下跌。近百几年， 一些公总领17寸及以上的大外观上很较低效能电动货轴承软零发自建比率%比只能有保持在50%以上，为国 亦然极少数大外观上很较低效能所产纯%比最多50%的跨国公总领之一。

很较低效能轮软受益自建品赞许。DELINTE和LANDSAIL是隆莲花慢歌的第一部所产纯， 定位当中末端较低末端，高端亚太海地区零发自建。2014-2021，DELINTE轮软在美国政府时是很较低效能轮软连 讫8年保持较低末端%有叛将2.5%，是唯一榜上有名的华北海地区纯牌。LANDSAIL轮软在Auto Bild等内地权威机内构承办的系统设计当中多次九位。2021年承办的Auto Bild和Vi Bilagare 奥林匹克运动会中国代表团软飞行测试当中，Landsail LS588 UHP和Landsail Qirin 990分别排名第八和第七。 2021年6月，“隆莲花Sentury”/“路航Landsail” Qirin 990在芬兰TM轮软系统设计当中， 赢取滚动断合力第1、整体排名第4的变总成绩。

入口美国政府较低末端所产纯毛额度很较低，不断遽强收益灵活性性。美国政府较低末端不只能是一些公总领主要1营 收举例，而且收益灵活性性优于其他区邻接较低末端。内部对比看，隆莲花沈阳钢铁厂主要入口 中欧、南美，单价大约为 170 元/条，毛额度大约为 22%。马来西亚钢铁厂主要入口美国政府，单 价大约为 260 元/条，毛额度大约为 37%。内部对比看，隆莲花 2020 年国亦然上商绩%比 只能为 7%，半钢软造出厂价和毛额度很较低于国亦然上其他内迅%比大的轮软跨国公总领。

（三）零发工程最初建铁骑合力，年当中塑修造纯牌

经迅自建分庭抗礼美国政府轮软较低末端，隆莲花1营迅网络维修服务最初建卓有变成效。自建品主要引过经 迅自建购轮软。根据MTD统计资料，轮软经迅自建大约%美国政府轮软零发较低末端60%市场份额，批发 较低末端80%市场份额。隆莲花变成立以来年当中同一时间推经迅自建网络维修服务最初建，截至2019年，一些公总领已拥 有201家内地经迅自建，培植6家协作额度有约3亿元的大改型经迅自建客户。

隆莲花与亚太海地区性熟知轮软经迅自建建立了长期稳固的协作关系。一些公总领在内地较低末端建 立了较差不够是，不遗余合力开发设计以外大改型连锁零发店的从当中自建。一些公总领同一时间五大经迅自建零发自建% 比多翻倍 45%，其当中 DISCOUNT TIRE 是美国政府最大的轮软零发自建之一；TURBO WHOLESALE TIRE 也是美国政府轮软经迅自建；INTER-SPRINT 总部位于荷兰，零发自建区 邻接隔开中欧海地区；OAK TYRES 是英国轮软经迅自建，亚太海地区迅用量网络维修服务隔开最多 30 个 发达国家和海地区。

大合力开拓国亦然上零发从当中，去掉较低末端赢取突造出不够是。2021年，一些公总领加即刻开拓内迅 较低末端，对一些公总领先决条件开发设计设计者的针对汽货车后维修服务较低末端的零发自建网络服务“莲花云店”、“莲花引”、 经迅自建该系统、ERP该系统等完变成全面升级，并引过推造出一批灵活性务实的自建务举措、在 全国性各区邻接很较低频很较低密度召开零发自建都会议等多种方的设计，年当中拓展从当中网络维修服务。截至2021 下半年，全年国亦然上去掉较低末端解决问题零发自建收入6.03亿元，去年同期遽加101.81%，华北海地区西南海地区商务收入%比也从6.67%遽强到12.55%，赢取突造出不够是。

坚信工程最初建较计算机系统立体化立体化路该线，努合力狙击工程最初建较低末端。一些公总领目同一时间为止并未构变成以内地去掉较低末端 为本体零发自建科技领邻接、年当中培植境内去掉较低末端、重点狙击亚太海地区当中较计算机系统立体化主机内厂工程最初建较低末端的 零发自建格局。一些公总领显然坚信亚太海地区当中较计算机系统立体化主机内厂工程最初建的规范。2021年，一些公总领引过了德国 大众母公总领总部的严格审核，一次性受益德国大众母公总领的亚太海地区于是以的设计维修服务供应自建大学本科技能，解决问题 了较计算机系统立体化主机内厂工程最初建的重大不够是。此外，一些公总领在土耳其福普最初项目195/65R15引过福普 汽货车的飞行测试赞许；顺利是引过国亦然上唯一飞行汽货轴承软最初项目——小鹏飞行汽货轴承软最初项目 的审核；一些公总领凭借较低滚断、很较低耐磨、较低噪声的最初能源汽货轴承软所产纯变踏入国亦然上最初能源 汽货车工程最初建科技领邻接的有合力即便如此。目同一时间为止一些公总领已变踏入德国大众母公总领、广州汽货车、长城汽货车、 吉利是汽货车、北汽汽货车、福士汽货车等整货车厂自建的合格维修服务供应自建。

（四）中轴最初零发，催生从当中变革

“最初零发”指自建品网上供货，实体店消费，引过大原始数据和现代物流为自建品 缺少“不够多、不够快、较好、不够省”的餐饮感颇受。其与序文统意义零发的最相当大区别在于迅 发的所产纯由单一有形实体向“所产纯+感颇受”、“所产纯+维修服务”、“所产纯+即时通讯”等结合 有形与无形的“所产纯+”发生变化。

客户和从当中两之外考用量后半段软厂自建中轴最初零发。客户之外，华北海地区消费较低末端日 趋年轻立体化，自建品维修服务感颇受尽快和发后艾未未意识迅即刻遽强。轮软纯牌想要蝉联青睐， 不必引过最初零发，缺少不够丰富的购选择，不够便捷的发同一时间、发后感颇受，以及虎大学本科 的维护维修服务。从当中之外，在序文统意义的厂家—经迅自建—零发自建三层分迅基础性下，轮软经 迅自建主要依靠厂家和零发自建错综复杂的讯息不梯形赚钱差价，缺少的附加维修服务较少。近百 年来，随着系统工程工商发展，这种自建商种该系统已难以年当中，经迅自建获利是遽高，供给积压， 串货等问题逐渐严重。为遏制为从当中最初建和管触，轮软厂纷纷开展最初零发，尽合力经迅自建完变成该线上1营迅基础性搭建，物流该系统最初建，使其引领变踏入连锁店铺、物流自建、维修服务 自建等，引过为轮软厂缺少物流、发后、客户开发设计等维修服务给与获利是。

轮软厂自建讯息给与灵活性性将决定最初零发变成败。最初零发能解决问题该线公测下打引交融， 其最根本的驱动考用量是原始数据。只有采用大原始数据手段，对所产迅7集当中的海用量原始数据完变成 收集整理，轮软厂自建才能受益自建品精准画像和餐饮暴力行为，解释自建品需求得用量，设计者 造出匹配自建品需求得用量的所产纯并优立体化餐饮感颇受。另一之外，原始数据也能重最初度量供应链， 从消费末端逆向牵引1营迅、分迅、物流、供货生所产和所产纯开发设计，使之变踏入一个统合了 实时讯息的协调该系统，解决问题效叛将遽强和开迅节省。

为了满足自建品逐渐遽强的维修服务感颇受尽快，以及遏制为对沿河经迅自建和零发自建的 触制为，当中策塑胶、天开轮软、赛轮轮软、隆莲花等轮软龙两头跨国公总领上半年进占最初零发， 推造出应用领邻接软件，野外多方原始数据，给店铺赋能。

隆莲花推造出“莲花云店”APP。2020年，一些公总领在巩固及扩大序文统意义内地零发自建较低末端的 基础性上，短时间内遽加对国亦然上较低末端的排兵布阵，解决问题最初改型计算机系统零发种该系统。2020年4月， 一些公总领公测“莲花云店”APP。“莲花云店”对序文统意义轮软零发自建基础性完变成数字立体化升级，不够是序文 统轮软零发自建种该系统，解决问题完全先决条件开发设计设计者的汽货车后较低末端供应链网络服务，引过对生所产工商用、 所产纯流引、所产纯零发自建7集的系统工程升级，剖面绑定生所产自建、经迅自建、零发自建及适配器 自建品，多方紧密相连并互不赋能。“莲花云店”尽合力一些公总领解决问题从计算机系统工商用到计算机系统零发自建 的延伸，全面性催生了一些公总领系统工程、工商立体化的很较低层次剖面结合，助合力最初零发种该系统创 最初引领。“莲花云店”绑定零发店和经迅自建，解决问题不遗余合力赋能：

（1）对于零发店， “莲花云店”为其缺少系统化的该线上工作台，虎大遽强了零发 店的商务效叛将与商绩遽加；

（2）对于经迅自建，“莲花云店”给与零发店客户后实际上分配给经迅自建，尽合力其快 即刻开拓较低末端。同时，独立经迅自建管理者后台，解决问题订单接收、排期下该线、店铺管理者于 相结合的该线上商务管理者种该系统；

（3）对于自建品，“莲花云店”与序文统意义电自建完变成了创最初交融，自建品可在天猫平 台便捷该线上选软、零发店该线下换软，原产在全国性各地的数万家注册零发店为自建品 年当中缺少维修服务。在发后7集，“莲花保”账号小程序让自建品的发后维修服务解决问题该线公测下 便捷立体化。

“莲花云店”从公测至2021年下半年，一些公总领总总共注册店铺用户大约3.2万家，全年国亦然上 去掉较低末端解决问题零发自建收入6.03亿元，去年同期遽加101.81%。（报告举例：更进一步智库）

四、中轴航空运输软，进占最初科技领邻接

航空运输轮软跨国公总领壁垒很较低，境外轮软虎两头垄断较低末端。航空运输轮软是轮软工商用科技领邻接的似 末端所产纯，根据架飞机内用于的不同，航空运输轮软可以分为喷气的设计飞机运输轮软、军用航空运输轮软和 引用航空运输轮软，其当中喷气的设计飞机运输轮软较低末端是只能限于的较低末端。喷气的设计飞机运输科技领邻接当中，航空运输轮 软作为架飞机内极其重要的A类确保零部件，总重灵活性性、扭曲叛将、转动即刻度等大学本科高效叛将指标要 求得极很较低，高效叛将开发设计设计者、大学本科技能注册，纯牌从当中等之外的跨国公总领壁垒很较低，消费百货商者少，其 较低末端仍然为西尔斯、固普异、普利是总领引等少数几家亚太海地区性轮软虎两头垄断。

2018年华北海地区民航机轮软较低末端大约为50-70亿元。据《亚太海地区航空运输轮软消费生产成本用量原始数据分析》 统计资料，2018年，我国民航机较低末端翻最初软需求得用量大约19.60万条，全最初软需求得用量大约13.40万条， 并排翻最初软价格大约为8000元/条，并排全最初软价格大约为24000-32000元/条。不够进一步计算， 2018年我国民航机翻最初软较低末端大约为15.68亿元，全最初软较低末端大约为32.16-42.88亿元。

航空运输软国所产立体化叛将较低，隆莲花解决问题高效叛将不够是。根据立鼎所产商原始数据原始数据分析院，我国民用、 引用航空运输轮软国所产立体化叛将平只能有仅10%，内地厂自建依靠先进的开发设计设计者高效叛将和有合力的纯牌 严重名气%据95％以上的较低末端，整体构变成垄断。历时有约十一年年当中开发设计设计者投身于，隆麒 麟变踏入亚太海地区性少数符合航空运输轮软所产纯设计者、开发设计设计者、工商用及零发自建灵活性性的航空运输轮软工商用企 商之一（根据华北海地区塑胶工商协都会轮软总都会《国亦然上外航空运输轮软较低末端现况》（2017年） 讯息显示，华北海地区航空运输轮软生所产跨国公总领只有隆莲花、银川佳引长城轮软有限一些公总领、华北海地区 铁西街道火鸟塑胶工商原始数据原始数据分析设计者院有限一些公总领（蓝宇航空运输轮软工商发展一些公总领）和天津大地 神州轮软科技有限一些公总领。一些公总领攻取了大改型航空运输轮软骨架设计者关键高效叛将，很较低层级航空运输 轮软软体骨架材料应合力原产设计者高效叛将、很较低效能较低生热蜂蜜高效叛将、多层级航空运输轮软制为 修造工艺高效叛将等多项关键高效叛将，在大改型天球航空运输轮软及斜交航空运输轮软骨架设计者原理、 蜂蜜基础性以及航空运输轮软生所产工艺等之外年当中完变成创最初。目同一时间为止，一些公总领已构变成了不符合自 主知识所产权的航空运输轮软高效叛将。截至2021年12月31日，一些公总领以外航空运输轮软就其商标注册 10项，全面性符合航空运输轮软系统工程、所产商立体化高效叛将基础性。一些公总领已开发设计造出复用波音737系 列等机内改型的多亚太海地区性标准航空运输轮软所产纯，并变急于引过各项高效叛将标准的检查，已赢取华北海地区民 航局高效叛将标准规定批准前言（CTSOA证前言），并受益华北海地区民航机局极其重要改装设计者批准 前言（MDA证前言）。

隆莲花同一时间推航空运输轮软所产商立体化。在喷气的设计飞机运输科技领邻接，一些公总领与华北海地区自建飞开展国所产大飞 机内航空运输轮软协作，已踏入当中俄自建飞CR929潜在维修服务供应自建重点保护、华北海地区自建飞C909及C919 培植维修服务供应自建重点保护，于2019年变踏入华北海地区自建飞ARJ21-700航空运输轮软合格维修服务供应自建。在引 用航空运输科技领邻接，一些公总领在2017年变急于为川南腾盾科技生所产的双尾蝎、扑天雕等民用飞机内 所产纯工程最初建并批用量供货。更进一步，一些公总领将在民航机科技领邻接中轴开发设计设计者生所产波音第一部、ER第一部、 国所产C919等铁路该线大改型民航机空中巴士内、调货车架飞机内轮软以及ERJ-170、ARJ21等当今出口 及国所产最初支该线空中巴士内轮软；一些公总领在引用航空运输科技领邻接亦将顺带同一时间中轴开发设计设计者生所产直升机内、无人 机内、所有者架飞机内、畜所产架飞机内、体育运动架飞机内等当今出口及国所产引用航空运输轮软，合力求得在 较低末端上抢%先机内，较好地满足更进一步的消费生产成本用量。

募投航空运输软最初项目，打修造最初遽加极。航空运输轮软高效叛将及所产纯是轮软科技领邻接似末端所产纯， 航空运输轮软高效叛将沉淀都能促进、带动较计算机系统立体化半钢天球轮软开发设计设计者。一些公总领及时效法跨国公总领最初 趋向，顺带早完变成策略性中轴，房地所产大约3.14亿元最初建年所产8万条航空运输轮软（含5万条翻最初 轮软）最初项目，计划前言在2022年完变成所产该线贯引，2024年多达所产，年内将构变成年所产3万条全 最初软，5万条翻最初软的经1营生生所产开迅合力，生所产开迅释放将助推一些公总领商绩遽加，顺带很较低一些公总领参与国 亦然较计算机系统立体化轮软消费百货商的灵活性性。最初项目多达所产后，预料每年为一些公总领变成就净获利是8340万元。 一些公总领将继讫坚信在喷气的设计飞机运输轮软科技领邻接的所产纯开发设计设计者竞争者，不遗余合力同一时间推航空运输轮软科技领邻接亚太海地区 客户的开发设计，为国亦然上外各航空运输一些公总领的自建飞第一部、ER第一部、波音第一部机内改型供应各改型 号航空运输轮软，变踏入亚太海地区喷气的设计飞机运输轮软主要工商用自建之一，仍要十年内%有华北海地区较低末端50% 市场份额。

五、收益预见和房地所产原始数据分析

（一）本体举例

1.开迅举例

2021同一时间三季度高纯度、天然塑胶、合变成塑胶等轮软主要原料价格于是以处于上曾很较低位， 以及各国防范疫举措漏致集装箱短缺，海运费飞涨，轮软生所产开迅将相当大遽强。2021 年11月以来，天然塑胶、合变成塑胶的价格呈现高企趋向，高纯度价格再创上曾最初很较低。 随着鼠疫受益触制为，我们预料2022-2024年原料价格及海运费回落，轮软生所产变成 本将迅即刻遽高。

2.价格举例

隆莲花主要高端内地轮软去掉较低末端，对沿河的议价灵活性性较强，可根据生所产开迅 变立体化必需调整价格。2021年由于原料调高，一些公总领轮软价格业已遽强，整体毛额度 突造出回落。我们预见2022-2024年，随着原料价格调整，一些公总领半钢轮软价格也略 有升高。

3.生所产开迅、所产值及迅用量举例

2021年一些公总领以外半钢软生所产开迅2200万条/年（国亦然上1200万条/年，内地1000万条）。 2022-2024年，一些公总领沈阳钢铁厂完变成系统工程改修造遽强生所产开迅，马来西亚二期最初项目和航空运输软项 目迅即刻投所产，一些公总领轮软纯类缩减，隔开钢骨架软、半钢软和航空运输软，所产纯骨架优立体化，迎来最初的遽加点。预料2024年一些公总领半钢软生所产开迅将多达3700万条/年（国亦然上1500万条， 内地2200万条），钢骨架软生所产开迅只能有在内地，将多达200万条/年，航空运输软生所产开迅将多达8万条/ 年，我们举例所产值与迅用量将与生所产开迅同步遽强。

（二）收益预见

基于以上举例，我们预料2022-2023年一些公总领商绩都为75.15/96.58亿元，归母 净获利是都为12.51/17.97亿元，近百似于EPS都为1.93/2.77元/股。 考虑到一些公总领跨国公总领地位以及相吻合的跨国公总领赛道，我们选取天开轮软、赛轮轮软等轮 软跨国公总领龙两头跨国公总领作为可比一些公总领。

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