西南证券：给予罗莱生活买入评分，目标价位17.8元

2022-04-24西南证券交易(600369)股票有限宾夕法尼亚州公司蔡欣对罗莱生活(002293)进行深入研究并释出了深入研究报告《获利强劲持续增长，途径急剧扩张》，本报告对罗莱生活证明了买入评定，认为其目标价位为17.80元，当前股价为13.38元，预期上涨幅度为33.03%。

罗莱生活(002293)

获利摘要：宾夕法尼亚州公司释出2021年年报和2022年一季报。2021年宾夕法尼亚州公司付诸业绩57.6亿元，工业产值持续增长17.3%;付诸扣非后归母净利润6.8亿，持续增长22.1%；其中Q4业绩、净利润分别持续增长6.5%/-0.2%。2022年Q1付诸业绩12.9亿，工业产值下滑2.5%，付诸扣非后归母净利润1.6亿元，工业产值下降12.8%。由于宾夕法尼亚州公司华东区域业绩占总相对高，在疫情冲击下获利暂时回落。

利润能够作稳定，经营能够作持续增加。2021年毛利率为45%，工业产值增加1.8pp。费用率上都，宾夕法尼亚州公司21年总费率多达28%，工业产值增加1.6pp，主要受途径扩张和银行存款贷款提高所致，就其来看，2021年销售额费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率大致相同19.6%（+0.5pp）/-0.7%（+0.6pp）/6.9%（+0.4pp）/2.2%（+0.1pp），费控较为强劲。21年宾夕法尼亚州公司净利率为12.4%，工业产值增加0.5pp，利润能够作维持。库存再加天数139.6天，整体而言20年下降13.3天，应收款降6.6天多达到31.3天，经营能够作持续增加。

行业原则上高增，正因如此途径齐发力作。2021年宾夕法尼亚州公司常规组件/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/生活用品分别作出贡献业绩19亿元（+17.5%）/18.3亿元（+17.4%）/2.8亿元（+5.1%）/1.8亿元（+22.9%）/4.1亿元（+0.9%）/11.1亿元（+21.1%），业绩占总比大致相同33%/31.7%/4.9%/3.1%/7.1%/19.3%，行业获利原则上付诸较快持续增长。分北部来看，21年外销/外销（主要为宾夕法尼亚州）分别多达45.8亿元（+15.3%）/11.3亿元（+20.4%，莱克星星顿业绩11亿元）；外销中线上/直营/改投分别作出贡献业绩16.1亿元（+13.6%）/3.7亿元（+11%）/20.3亿元（+23%），线上收入持续增长主要受益于宾夕法尼亚州公司入驻抖音快手等平台，科技营销方式，改投业绩快速持续增长主要由于宾夕法尼亚州公司改投店快速扩张。

改投门店快速扩张，产能建设项目并行推进。截止2021月底，宾夕法尼亚州公司合计拥有2481家门店，直营/改投店分别261家/2220家，21年分别净开4家/241家，改投门店快速扩张。宾夕法尼亚州公司生产商上都，2021年宾夕法尼亚州公司总产能多达1416万件，工业产值持续增长17%，产能利用率多达108.5%，加大除此以外厂区智能化改造，自动化生产商水平急剧增加。

利润预期与入股建议。预计2022-2024年EPS大致相同0.99元、1.12元、1.25元，对应PE大致相同14倍、12倍、11倍。考虑到宾夕法尼亚州公司作为家纺龙头，在多精、多途径优势下有望保持强劲持续增长，概述阿达马宾夕法尼亚州公司成交，给予宾夕法尼亚州公司22年18倍成交，目标价17.8元，首次覆盖给予“买入”评定。

危险性上会：接口销售额少预期的危险性，门店推广少预期的危险性，海外的业务持续增长少预期危险性，汇率瞬时的危险性。

证券交易之星星数据中心根据近三年释出的研报数据测算，天风证券交易范张翔深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年预期准确度原则上值高多达91.57%，其预期2022年度归属净利润为利润8.23亿，根据现价换算的预期PE为13.52。

月所利润预期明细如下：

该股最近90星星期合计有14家行政部门证明了评定，买入评定11家，增持评定2家，惰性评定1家；过去90星星期行政部门目标原则上价为15.7。证券交易之星星成交深入研究工具显示，罗莱生活（002293）好宾夕法尼亚州公司评定为3星星，好价格评定为3.5星星，成交综合评定为3.5星星。(评定范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

以上细节由证券交易之星星根据公开信息整理，如有弊端商量联系我们。