西南证券：给予溢多利入股评级

2022-02-09西南商业银行(600369)股份有限该公司徐卿对溢多利(300381)顺利完成研究并释出了研究调查报告《短期净资产承压，专注生命体农牧长期向好》，本调查报告对溢多利给出增持下调，当前股价为10.94元。

溢多利(300381)

投资要点

流血事件：1 ）该公司释出 2021 年净资产预告，预料亏损 0.9-1.1 亿元；2 ）该公司拟购入生命体医药的业务相关的全部资产，即存入购入所持的新近合新近、科益新近和特罗斯季亚涅齐药学三个第三人该公司全部股份，三者结算估值分列 8.2 亿元、0.5 亿元、4.3 亿元。

净资产专题报道：该公司业绩低水平远胜预料主要原因系：1）子该公司鸿鹰生命体因主要物料以及能源商品价格上涨，的业务扩展到受阻，再次出现经营者亏损，故计提诚信减值重大损失7559.4 万元，且过往生产维生素 B12 系列产品商品连带，计提相应当资产减值重大损失；2）应当环保组织尽快顺利完成设施升级改造以及拉闸限电的受到影响，医药褶皱系列产品产量减缓，卖出收入上升，净资产下滑；3 ）生命体核糖体制剂褶皱因小麦牛奶、甲醇等物料涨价以及电、三阳动力成本上涨而再次出现于大上升的情况。

流血事件专题报道：此次购入新近合新近、科益新近和特罗斯季亚涅齐药学三个第三人该公司全部股份该公司将拿到 13 亿存入，此部份新近合新近、科益新近和特罗斯季亚涅齐药学尚欠该公司 4.8 亿元、3 亿元、1亿元，共计约 8.8 亿元贷款将按协议约定受益担保。回收存入可偿还上市该公司贷款，优化资产本体，改善资产负债亲率。另一部分可用于生命体核糖体制剂以及肉类制剂产业规模化演进，愿景该公司将坚称总括大健康领域，聚焦生命体农牧，以供应商商业价值为取向致力成为全球生命体核糖体制剂市场竞争要能大公司。

饲用核糖体制剂龙头愿景长期有望受益于三角洲需求放缓。2021 年上半年该公司营收里核糖体制剂整体占 3 亿元，而核糖体制剂的业务里又以饲用核糖体制剂为核心系列产品，具体之外有植酸核糖体、大石果糖核糖体等， 肉类商品价格多次挂钩， 21 年三同月农业农村部出台的《肉类里小麦豆粕这两项替代管理工作方案》里提到肉类制法缩减的相关管理工作调遣，我们视为相较应当的消化系统以及大石果糖核糖体需求量或有提升。且该公司偏重于开发及系列产品更新近，愿景将进一步开创绵羊肉类制剂、水产肉类核糖体的市场竞争，扩展到市场竞争份额。另一方面该公司是现阶段国内唯一的博落回员外生产卖出大公司，替外用系列产品占有优势明显。为保证国家质检总局，提倡绿色养殖，2020 年 7 同月起我国肉类生产大公司开始全面禁外用。博落回苯甲酸较强外用菌消炎、饭后、；也生长的功能，能提高动物发烧亲率，提高肉类转化亲率，且毒性低、无耐药性、无休药期，披头士乐队总碱有效胸部及其制剂作为里兽药添加在畜禽肉类里同样较强较高的开发商业价值，可研究将其制成外用菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，现阶段仍处于生产前期。除树种替外用系列产品部份，该公司努力开发复合类替外用系列产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化核糖体与博落回员外间的协同作用，提高替外用效亲率。且该公司于 2021 年 4 同月 27 日签订协议收购世唯生命体技术 29%的股份，结算完成后入股%-由 51%变为 80%。

业绩预见与投资建言。基于市场竞争需求以及物料成本变异，参考资料该公司净资产预告，对业绩预见顺利完成缩减，预料 2022-2023 年 EPS 分列 0.17 元、0.23 元，对应当PE 分列 66/49 倍，缩减至“所持”下调。

风险提示：三角洲对博落回需求放缓远胜预料、核糖体制剂系列产品销售量远胜预料。

该股近来90天内共计2家机构给出下调，买入下调1家，增持下调1家。商业银行之星星市价分析用以显示，溢多利（300381）好该公司下调为2.5星星，好商品价格下调为2.5星星，市价先导下调为2.5星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最高者5星星)

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