孝达证券：给予我武生物买入评级

2022-04-27信达银行股份有限美国公司刘维对我武生物(300357)进行研究并发行了研究成果《美国公司首次布满报告：2022Q1净资产超预期，粉尘螨滴剂强势复苏，桂花大花粉滴剂构建商业销售》，本报告对我武生物给出买进估价，当前股价为36.34元。

我武生物(300357)

2021年净资产合理预期，2022Q1净资产超预期。2021年构建营收8.08亿元，销售年收入上升26.95%，归母下同为3.38亿元，销售年收入上升21.38%，扣非归母下同为3.16亿元，销售年收入上升20.78%，经营大型活动现金流估值3.61亿元，销售年收入上升40.73%。

2021Q4年收入1.88亿元，销售年收入上升29.5%，归母下同为0.63亿元，销售年收入上升28.55%，扣非归母下同为0.57亿元，销售年收入上升34.23%。2022Q1构建年收入1.98亿元，销售年收入上升20%，归母下同为0.92亿元，销售年收入上升30.21%，扣非归母下同为0.77亿元，销售年收入上升27.68%。

粉尘螨滴剂强势复苏，桂花大花粉滴剂构建商业化销售。2021年粉尘螨滴剂销售年收入为7.96亿元，销售年收入上升26.15%，毛利率为96.09%，持续在低水平，销售量为916万支，销售年收入上升27.27%，美国公司原订2021年年均新患经济指标在30%以上。桂花大花粉滴剂于2021年初取得生产商批件，到年底基本启动省内招标挂网，2021年构建年收入367万元。2021年点刺试剂盒构建年收入478万元，销售年收入上升98.34%，构建销售量1.38万支，销售年收入上升33.41%。

盈利能力强势，毛利率持续在95%以上。2021年美国公司整体毛利率翻倍95.74%，其中粉尘螨滴剂毛利率96.09%，桂花大花粉滴剂毛利率高于粉尘螨滴剂，点刺试剂盒毛利率原订在90%附近。2021年美国公司净利率为40.4%，2022Q1美国公司的净利率为45.03%，出现进一步提高。2022Q1美国公司的销售费用率、监管费用率、财政费用率分别为33.94%、19.1%、-2.87%，销售年收入变动-3.18pct、-0.15pct、0.21pct。

研制投身于加大，研制管线持续还清。2021年美国公司研制投身于1.02亿元，销售年收入上升29.11%，研制投身于占比12.63%，其中骨髓研制投身于0.51亿元，天然用药研制投身于0.11亿元。2022Q1研制费用为0.27亿元，销售年收入上升33.25%。美国公司的桂花大花粉滴剂儿童适应症的药品不足之处获准取得月受理，桂花大花粉滴剂儿童鼻炎适应症取得III期临床试验简要，运用于黄疸肌肤点刺试验的“桂花大花蜜蜂点刺滴”、“白桦蜜蜂点刺滴”、“变应原肌肤点刺试验相比较滴”、“葎草蜜蜂点刺滴”的上市获准均取得月受理。我武骨髓开发设计的人上皮细胞间充质骨髓治疗用药取得华南地区食品药品检定美国哈佛大学的质量复查检验报告，检验结果资质。已启动该用药的备案临床实验的月审核工作。联营美国公司凯屹保健的吸入用苦丁皂苷A溶滴正在开展临床试验。

盈利分析与投资估价：原订美国公司2022-2024年构建年收入10.26、13.18、16.92亿元，销售年收入上升27%、28.4%、28.4%，归母下同分别为4.15、5.35、6.89亿元，销售年收入上升22.9%、28.8%、28.8%，对应PE分别为40.35、31.31、24.31倍，考虑美国公司粉尘螨滴剂处于放量期，桂花大花粉滴剂处于学术推广阶段，首次布满，获得买进估价。

股价过氧化氢：粉尘螨滴剂新患经济指标翻倍30%以上；桂花大花粉滴剂销售超预期。

可能性考量：招标降价的可能性、产品毛利率高净资产持续上升存在一定可能性、主导产品分散的可能性、新药开发设计失败的可能性。

银行之星辰数据中心根据近三年发行的研报数据测算，山西银行(002500)刘建宏研究所团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度对数高达82.44%，其分析2021获选归属下同为盈利3.45亿，根据期末换算的分析PE为48.48。

最新盈利分析明细如下：

该股最近90天后计有5家机构给出估价，买进估价3家，作价估价2家；过去90天后机构期望均价为51.35。银行之星辰估值统计分析工具推断，我武生物（300357）好美国公司估价为3.5星辰，好定价估价为2.5星辰，估值示范估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，高达5星辰)

以上内容由银行之星辰根据公开信息汇编，如有情况请联系我们。